Chênh lệch lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ hỗ trợ đầu tư vàng và bạc

29 Tháng 8, 2025Cập nhật: 29 Tháng 8, 2025

Chênh lệch lợi suất ở kỳ hạn ngắn của đường cong trái phiếu Kho bạc Mỹ đã tăng lên mức cao nhất trong hơn 5 năm và điều này đang góp phần làm gia tăng sức hấp dẫn của vàng và bạc như kênh đầu tư, theo ông Ole Hansen, Trưởng bộ phận Chiến lược Hàng hóa tại Ngân hàng Saxo.

“Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm và 10 năm hiện giao dịch quanh mức 60 điểm cơ bản, tiến gần đến mức dốc nhất tính theo giá đóng cửa kể từ tháng 1/2022,” ông viết hôm thứ Năm. “Diễn biến này phản ánh mô hình ‘bull steepener,’ khi lợi suất ngắn hạn giảm do kỳ vọng cắt giảm lãi suất gia tăng, trong khi lợi suất dài hạn lại khó giảm theo, bởi những lo ngại ngày càng lớn về tính độc lập của Fed, rủi ro lạm phát và núi nợ công của Mỹ.”

Ông Hansen cho rằng mặc dù tác động của yếu tố này lên kim loại quý là phức tạp, nhưng nhìn chung lại mang tính hỗ trợ.

“Đối với vàng, lợi suất ngắn hạn giảm giúp giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ tài sản không sinh lời,” ông nói. “Điều này đặc biệt quan trọng đối với các nhà quản lý tài sản thực, vốn gặp khó khăn — hoặc thậm chí bị hạn chế — trong việc phân bổ vào vàng khi chi phí vốn ở Mỹ còn cao. Nó giúp giải thích vì sao lượng nắm giữ trong các quỹ ETF vàng — bất chấp đà tăng do ngân hàng trung ương dẫn dắt — vẫn giảm tới 800 tấn trong giai đoạn 2022–2024, khi Fed mạnh tay chống lạm phát bằng cách nâng lãi suất và lợi suất thực.”

“Cùng với bối cảnh chung hỗ trợ cho vàng và việc thị trường đang kỳ vọng thêm các đợt cắt giảm lãi suất, triển vọng chi phí vốn thấp hơn một lần nữa đang củng cố nhu cầu vàng, đặc biệt thông qua kênh ETF,” ông nhấn mạnh.

Tuy nhiên, ở chiều ngược lại, ông Hansen lưu ý rằng lợi suất 10 năm vẫn chưa phản ánh khả năng cắt giảm lãi suất sắp tới, mà vẫn duy trì trên ngưỡng hỗ trợ quanh 4,2%, gây ra sự phức tạp trong bức tranh hỗ trợ vàng.

“Phần lớn lợi suất danh nghĩa hiện được giải thích bởi mức hòa vốn lạm phát (inflation breakevens), hiện khoảng 2,45%, trong khi phần còn lại — lợi suất thực — cho thấy nhà đầu tư đang yêu cầu mức bù đắp cao hơn trước các rủi ro tài khóa và khả năng chính trị can thiệp vào chính sách tiền tệ,” ông nói thêm. “Môi trường này thường hỗ trợ vàng như một hàng rào chống lạm phát và công cụ phòng ngừa sự suy giảm uy tín chính sách.”

Ông Hansen cũng chỉ ra rằng bạc, với vai trò kép vừa là kim loại tiền tệ vừa là kim loại công nghiệp, thường hưởng lợi trong bối cảnh này, đặc biệt khi lo ngại lạm phát thúc đẩy nhu cầu đối với tài sản hữu hình.

“Trong lịch sử, mối tương quan giữa lợi suất thực và giá vàng thường là âm, vì lợi suất thực — đã điều chỉnh lạm phát để phản ánh lợi nhuận thực — thường di chuyển ngược chiều vàng,” ông lưu ý. “Tuy nhiên, kể từ năm 2022, mối quan hệ này đã bị thách thức, có những giai đoạn cả hai cùng tăng.”

“Bốn yếu tố chính giải thích sự khác biệt này,” ông viết. “Đó là rủi ro địa chính trị cao, bất ổn kinh tế toàn cầu, lo ngại tài khóa, và nhu cầu kỷ lục từ ngân hàng trung ương nhằm phòng hộ ba yếu tố đầu tiên đồng thời giảm phụ thuộc vào đồng USD.”

Do đó, theo ông Hansen, ngay cả khi lợi suất dài hạn và lợi suất thực tăng cao, chúng vẫn có thể hỗ trợ giá vàng nếu nguyên nhân xuất phát từ lo ngại về sự độc lập của Fed và nợ công tăng vọt.

“Những yếu tố này làm giảm khả năng của trái phiếu Kho bạc dài hạn trong vai trò tài sản trú ẩn, từ đó làm tăng sức hấp dẫn của vàng như một lựa chọn thay thế,” ông nhấn mạnh. “Tác động ròng từ động lực đường cong lợi suất hiện tại nhìn chung là tích cực đối với kim loại đầu tư. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất ở đầu ngắn hạn tạo lực đẩy, trong khi phần bù rủi ro ở đầu dài hạn liên quan đến lo ngại lạm phát và ổn định tài chính lại củng cố thêm lập luận phòng ngừa.”

“Tuy nhiên, dù mối tương quan âm giữa vàng và lợi suất thực đã suy yếu, nhà đầu tư vẫn cần theo dõi chặt chẽ lợi suất thực kỳ hạn 10 năm và phân tích kỹ nguyên nhân đằng sau diễn biến của chúng,” ông Hansen cảnh báo.

Trong phiên giao dịch ngày thứ Năm, giá vàng tiếp tục nối dài đà tăng trước đó, với vàng giao ngay đạt 3.416,59 USD/ounce, tăng 0,56% trong phiên.